韩国最大加密交易所Upbit的母公司Dunamu正加速推进与科技巨头Naver的合并，交易估值高达103亿美元。合并完成后，Dunamu计划在纳斯达克启动IPO，这将是亚洲加密企业进军华尔街的又一里程碑。Upbit作为韩国市场霸主，交易量稳居全球前五，却在盈利能力上已然超越美国老大哥Coinbase，但其估值仅为其1/7左右。这背后的“低估之谜”，究竟是市场偏见，还是隐藏的增长炸弹？
Upbit的崛起堪称教科书级。成立于2017年，由Dunamu与美国Bittrex合作创立，仅用两年就垄断韩国80%的加密交易份额。2025年上半年，Upbit处理交易额达833万亿韩元（约6420亿美元），日均交易量超20亿美元，位列全球第四。相比之下，Coinbase虽是美国合规标杆，但2025年Q3交易量仅为其一半左右。Upbit的“杀手锏”在于韩国独特的“泡菜溢价”：本地用户对BTC和ETH的狂热追逐，常推高价格10%-20%，远超全球均价。这让Upbit的spot交易费（0.25%）和杠杆产品收入源源不断。
盈利数据更亮眼。Dunamu 2025年Q3净收入1.65亿美元，同比增长300%，全年营收预计超12亿美元。2024年已实现1.73万亿韩元（约12.6亿美元）营收，净利润近6亿美元。反观Coinbase，2025年Q3营收虽增长83%至约9.35亿美元，但全年预计营收仅70-80亿美元，且受SEC诉讼和市场波动拖累，净利润率徘徊在20%左右。简单算笔账：Upbit的利润率高达50%以上，远甩Coinbase一截。为什么？Upbit低运营成本（韩国本土化+高效AML系统）、高用户粘性（890万活跃用户），加上Naver的支付生态加持，让其“躺赚”模式运转如飞。
估值对比则成最大反差。目前，Dunamu的合并估值约103亿美元，而Coinbase市值已超700亿美元（纳斯达克COIN，11月28日约714亿美元）。Upbit的“市销比”仅1.5倍，Coinbase高达9倍；“市盈比”更悬殊，Upbit 4-5倍 vs Coinbase 35倍。这1/7的估值差距，源于多重因素：一是地域壁垒，韩国加密市场规模仅全球5%，Upbit用户90%本土化，华尔街视其为“亚洲小池塘”；二是监管不确定，韩国FIU今年罚Upbit 350亿韩元（虽已上诉胜诉），远逊Coinbase的“模范生”光环；三是全球扩张滞后，Upbit虽有新加坡和印尼分站，但国际收入占比仅15%，而Coinbase的国际业务已覆盖100国。
IPO或成转折点合并后，Dunamu将借Naver的14亿美元现金储备和全球支付网络，推出“韩元稳定币”和跨境汇款服务，目标直指东南亚和欧美市场。分析师预测，IPO定价区间20-30亿美元，上市后市值可翻3倍至300亿美元。若Upbit复制Coinbase的“ETF红利”（2024年美BTC ETF带飞COIN涨150%），韩国即将推出的“企业比特币储备”政策或再推一波。Bloomberg报告称，此IPO将让华尔街首次直面“韩国模式”：高盈利、低估值，堪比“加密版腾讯”。
韩国监管趋严（2026年或强制CEX分拆），加上全球熊市（BTC跌破9万美元），IPO时点敏感。但Upbit的“更赚钱却低估”现象，折射出加密行业的估值分化：美国主导叙事，亚洲埋头实干。投资者拭目以待，这匹“黑马”能否在纳斯达克证明自己？
Upbit的赴美IPO不仅是财务事件，更是亚洲加密力量的全球宣言：它用高盈利低估值，戳破了“美国中心论”的泡沫。比Coinbase更赚钱却估值1/7，根源在于市场对韩国“本土化”模式的低估，但合并Naver后，Upbit的支付+交易生态将解锁指数级增长。长远看，这将加速全球CEX格局重塑，推动“盈利导向”取代“叙事炒作”，但需警惕监管地雷——成功上市，或成2026年加密牛市的亚洲引擎。